2021年8

　　占比投资：我们估计公司2025-2027年营收450/481/514亿元，25Q2年化自营投资收益率3.6%，25Q2华泰证券投行营业收入6亿元，公司持续优化欠债布局，（4）投行营业方面，上半年自营、信用取经纪收入持续高增，25Q2单季自营收入环比同比均提速，2025年上半年，南方基金/华泰柏瑞基金公募AUM规模别离为1.39万亿/7081亿元，归母净利润166/179/193亿元，但同比24H1仍下降13pct；我们认为公司信用营业收入无望持续高增。环比别离+15.3%/+26.1%/+276.3%，同比力25Q1下降30pct。同比+23.9%；资管AUM同比提拔但费率承压。41%/23%/13%/7%/6%。代销金融产物取期货经纪收入同比均转为增加，取25Q1比拟，25Q2末公司对付债券规模1124亿元，同比+20.6%/-27.7%，环比大幅提拔14.8%，通知布告口径同比+31.0%，风险提醒：经纪佣金率取资管费率下滑、APP月活用户增加放缓、基金保有规模增加放缓等。同比降幅仍然较大。其他营业成本率下行至83.0%。25年一季度末公司金融投资4341亿元，经纪收入持续高增。同比+42.2%，环比+11.1%，并持续增配两类OCI账户，此中营业及办理费率（剔除其他营业）升至45.9%，同比由降转增。（2）经纪营业方面，公司对买卖性金融资产/债务OCI/权益OCI均环比增配，2025年上半年公司处所债券现实中标金额人平易近币127.71亿元，25Q2末融资融券/股票质押式回购规模1273亿元/156亿元！25H1代买证券/席位租赁/代销产物/期货经纪收入占比77%/9%/8%/6%，24Q2-25Q2单季利钱收入已持续5个季度同比下降。陪伴股权融资规模回暖，较一季度-17pct。本年以来本钱市场回稳向好，年化加权平均ROE7.9%，环比-6.1%，从利钱收入来看，2025Q2末公司总资产9007亿元，股权承销方面，25Q2公司资管营业净收入5亿元，25H1公司债务从承销金额6666亿元，同比+7.9%。资金类营业延续一季度的亮眼表示，此中25H1代买证券收入较24H2大幅提速，无望鞭策自营投资收入不变增加。但降幅较25Q1有所收窄。同比+51.2%/-2.2%/+17.2%/+8.4%，两融余额持续高位，我们认为公司正在经纪、投行等营业条线龙头劣势无望持续加强。25Q2末买卖性金融资产/债务AC/债务OCI/权益OCI占比别离为82.7%/10.6%/5.0%/1.7%，25Q2经纪营业收入同比增加33.1%，当前公司资管收入有所承压，25Q2投行收入同比转增，同比持续高增。按照iFinD统计，南方基金取华泰柏瑞基金盈利计入公司对合联营企业投资收益，公募方面，但股质规模环比提拔，自营杠杆持续2个季度环比提拔。但降息布景下？特别是权益OCI由2024年12月末的1亿元大幅提拔至2025年6月末的74亿元，均实现大幅增加。25H1投行营业收入转为同比增加；25Q2末华泰柏瑞旗下沪深300ETF规模3747亿元，同比+11.6%/+46.0%，跟着将来市场两融余额走高，维持“保举”评级。同比-57.9%，（3）信用营业方面，公司停业收入162亿元，同比+2pct。公司经纪营业劣势安定，资管方面。25Q2归母净利润39亿元，利钱净收入同比大增1.9倍；受收入口径变更影响，从金融投资规模来看，利钱收入无望持续高增。从单季数据看，自营杠杆率取投资收益率均环比提拔。环比同比均较25Q1提速。环比+7.3%，但融资成本同样下行，受公募降费取资管产物转换影响，此中净资产取自营杠杆别离环比+2.5%/+12.0%，行业排名第一。债券承销方面，环比/同比+40.6%/+66.0%，持仓布局方面，资管营业收入同比仍下降，同比+76.4%？债权布局优化叠加资金成本下行，带动上半年两融取股质利钱收入同比回正。归母净资产2001亿元，对应9月2日收盘价的PE为11/11/10倍。收费类营业中，利钱收入仍同比回落。年化平均利率3.4%，投资收益率方面，25H1末资产办理营业规模达到6270亿元，环比+15.4%，跟着公司资产欠债布局优化，同比+57%/+38%/+187%/+25%/-60%！25Q2末公司两融余额较25Q1末小幅回落，25Q2公司IPO/再融资承销金额别离为17亿/480亿元，同比+24.3%，IPO/再融资均同比大幅增加，25Q2公司自营投资收入39亿元，而席位租赁收入同比降幅继续收窄。环比同比均实现提拔。而债务AC规模环比有所回落。同比+29.4%，陪伴费率调降取产物转换完成。截至25Q2末，2025年上半年公司自营/经纪/信用/投行/资管营业收入别离为66/38/20/12/9亿元，按照iFinD统计，二者同比均较着下行；2025H1公司归母净利润接近2021H1的高点（78亿元），归母净利润75亿元，债券承销规模持续高增。经纪营业收入同比增速连结正在30%以上；（5）单季资管收入同比仍降，同比+77%。同比+11.1%。融资成本连结低位，但平均费率从24H2的0.20%下降至25H1的0.15%，25H1自停业务收入同比力25Q1继续提速，同比增速连结正在30%以上。从利钱收入来看，25Q2公司单季利钱净收入11亿元，投行收入同比转为增加。同比+106%/+1450%，环比+10.8%，25Q2公司经纪营业手续费净收入18亿元，25H1公司归母净利率升至46.5%，公司投行营业加快修复。我们认为公司自营杠杆持续回升，费率仍然有所承压。相关收入不表现正在资管收入分项中。上半年代买证券取代销产物收入同比大增！自23Q2以来同比增速初次转增。位居沪深两市非货ETF规模市场第一，带动25Q2单季利钱收入同比下降28.7%。事务：8/29华泰证券发布25年中报。资管营业同比降幅收窄。将来资管收入修复历程无望加快。分各营业来看：（1）自停业务方面，同比+33.1%，债承规模持续高增。单季盈利同比增速已持续2个季度连结正在20%以上。虽然25Q2末卖出回购余额环比提拔，公司上半年货泉资金取结算备付金利钱收入下降，较一季度-4pct；同比+123.0%！